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口子窖(603589):新品发力 省内市场表现良好


(资料图片)

事件:公司发布2023 年半年报,2023H1 实现营业收入29.12 亿元,同比增长26.79%;实现归母净利润8.48 亿元,同比增长14.64%;实现扣非归母净利润8.34亿元,同比增长15.85%。根据计算,2023Q2 实现营业收入13.21 亿元,同比增长34.03%;实现归母净利润3.12 亿元,同比增长22.78%;实现扣非归母净利润3.04 亿元,同比增长23.67%。

新品铺货带来增量,省内市场表现良好。23H1 高档酒/中档酒/低档酒营收分别同比变化+28.1%/-13.9%/+3.6%,高档酒仍保持较高增速。今年一季度兼系列新品上市以后,已基本完成在安徽的全面布局,目前价盘平稳,据酒食汇公众号,兼10/兼20/兼30 成交价基本在350/550/1200 左右,有利于提升整体品牌形象。受益于新品铺货带动,23Q2 营收实现较好增长。分区域看,23H1 省内/省外分别实现营收23.9/4.6 亿元,分别同比增长31.4%/7.2%,省内市场消费基础更好,表现优于省外。上半年公司省内/省外经销商数量分别同比净增2%/8%,营收增长主要是由单个经销商体量增加贡献。

费用率平稳毛利率下滑,盈利能力略有下降。23Q2 毛利率同比下降1.5pct,预计与新品搭赠以及产品结构下降有关。23Q2 销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变化+0.04/-0.11/-0.01pct,期间费用率基本保持平稳,税金比率同比提升1.46pct,毛利率降低和税金率提升综合影响下归母净利率同比下降2.16pct 至23.63%。第二季度末公司合同负债7.3 亿元,同比增加3.3 亿元,环比增加2.8 亿元,仍处于较高水位。

投资建议:我们认为公司仍将受益安徽市场扩容,随着改革的稳步推进,盈利能力有望持续上行,预计 23-25 年公司营业收入分别为 60.72/70.17/80.76 亿元,同比增速为 18.24%/15.57%/15.09%。预计归母净利润分别为 18.39/21.66/25.73亿元,同比增速为18.61%/17.82%/18.77%,维持“增持”评级。

风险提示: 新品推广不及预期风险,竞争加剧风险,宏观经济环境调整风险

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