“T+0”算法交易为何在暂停和恢复间切换？

21世纪经济报道记者李域 深圳报道

(资料图)

近日，T+0算法交易在暂停和恢复间切换。

8月27日，财政部、国税总局发布了《关于减半征收证券交易印花税的公告》，为活跃资本市场、提振投资者信心，自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。

21世纪经济报道记者了解到，有券商于8月27日晚发布通知称，预估8月28日开市后市场会出现较大波动，为了避免因流动性突然放大而带来的极端事件风险，经慎重考虑，故做出以下调整：

1、8月28日全天暂停量化T+0算法服务。

2、8月29日是否恢复服务等8月28日收盘后综合考虑后再行通知。除委托交易暂停外，策略新增、终止等功能一切正常。

8月28日，A股三大股指集体高开，沪指、深成指、创业板指涨幅超5%，随后涨幅回落收窄。截至收盘，上证指数微涨1.13%，深证成指微涨1.01%，创业板指微涨0.96%，两市超3600股上涨，全天成交额达11266亿元。

不过，在当日收盘之后，已有券商接到交易供应商的通知，8月29日（明天）恢复T+0算法交易服务。

“T0策略主要是量化在做，特别是一些小型量化私募，今天暂停是怕行情太极端，如果后面都涨停了的话，卖了买不回来，会导致风险敞口。”有头部量化人士表示，调整主要影响的是使用第三方交易算法的私募。

所谓T0策略又称日内交易策略，在国内股票市场实行T+1交易制度大背景下，如果要实现在同一个交易日内完成买卖过程，就要求在交易之前应当有持仓1日以上的标的作为底仓，又或是在交易日能够通过融券、收益互换的方式获取可交易底仓。在具有可交易底仓的前提下，T0算法通过AI建模，通过模型对股价走势的预测，实现底仓标的的日内高抛低吸，在收盘前完成平仓，保持整体仓位不变的情况下获取日内超额收益。

据悉，T0策略进入我国的时间较短，主要是由于美股与A股交易规则等因素的差异性所导致， 美股采用“T+0”交易制度，在买入股票的当天即可卖出股票，而A股市场则采用“T+1”交易制度，即在买入股票的第二天才可卖出股票。

为了匹配国内的交易制度，T0策略借助融资融券以及股指期货等工具变相实现T0交易。

华宝证券分析师李亭函通过研究对T0策略进行了分类，按照策略逻辑的不同可分为底仓T0和融券T0。融券T0利用融资融券的方式变相实现T0交易，管理人首先在券商创立两融账号，并在券商的两融名单基础之上选取适合进行日内交易的股票名单进行交易，买入股票的同时利用融券卖出，以此来变相实现T0交易，所以融券T0的主要成本在于两融利率。

按照交易方式的不同，分为机器T0与人工T0。一般来说，程序化T0策略收益较为稳定，但是弹性较低，策略运营成本更低，可覆盖股票数量更多，规模上限更高，而人工T0策略成本更高，对股票的要求较高，收益弹性更强，规模受制于交易团队人员数量。

李亭函认为，长期来看，T0策略收益稳定，同时回撤较低，可以给投资人带来较好的投资体验。在评价T0策略方面，由于T0策略收益本质来源自股票日内短时间的价格波动，因此要着重考虑市场交投活跃度对T0策略的影响。

“T0策略小量化做的比较多，有些小量化主要做T0，大一些的量化私募也在做，受限于市场交易量，T0的策略容量比较小，不是大私募的主要策略。”上海某头部量化人士表示，大一些的量化私募一般都有自己的交易算法，暂停措施对大私募没有什么影响，主要影响的是使用第三方交易算法的私募，和他们的交易接口有关，不过可以手动交易，只是效率低，持股多的话比较麻烦。

“如果股票波动大的话还可能影响交易成本。”上述上海某头部量化人士补充道。

也有业内人士认为，T0策略在做高频交易的同时，也会产生较高交易成本，因此公司采用T0策略也会考虑成本问题。华宝证券研究发现，在市场换手率较低、非高波的市场以及日内振幅偏低时，T0策略收益及其稳定性将受到一定程度影响，而当市场处于高换手、高波以及日内振幅偏高时，T0策略收益明显提升。

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